一、中东防务动态：战略联盟深化与军费增长驱动市场新格局
1.1 沙特阿拉伯和巴基斯坦政府正式签署共同战略防御协议
➢ 沙特阿拉伯和巴基斯坦政府9月17日在沙特首都利雅得正式签署共同战略防御协议。根据协议，第三方针对两国任何一国的攻击将被视为“对两国的侵略”。
➢ 当天，沙特阿拉伯王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼与到访的巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫在会谈后发表联合声明。声明说，双方签署了共同战略防御协议，这反映出双方对加强国家安全以及实现地区和世界安全与和平的共同承诺，旨在发展两国间防务合作，加强对任何侵略的联合威慑。
1.2 沙特牵头，多国或将跟进：中东军贸仍存在发展空间
➢ 2024年，巴基斯坦中央政府债务总额高达71.64万亿卢比，较以往增长了10%，其中国内债务达到49.88万亿卢比，增长幅度更是达到17.1%。这些债务如同滚雪球一般，越滚越大。
➢ 沙特作为中东地区的石油富国，拥有雄厚的财力，其与巴基斯坦的合作，有望在多个方面助力巴基斯坦走出经济困境。巴基斯坦总理宣布过一个庞大的军事装备采购计划，包括目前国际市场上最先进的预警机与隐身战斗机。
➢ 今年9月以来，中东局势持续恶化：
➢ 9月9日，以色列对在卡塔尔的哈马斯高层领导人进行了打击，袭击致哈马斯5人死亡，一名卡安全部队士兵死亡。哈马斯发表声明称，哈马斯领导层在以色列袭击中幸存，以方图谋“未能得逞”。
➢ 9月12日，联合国大会以142票赞成、10票反对、12票弃权的表决结果通过一项决议，支持关于和平解决巴勒斯坦问题及实施“两国方案”的纽约宣言。
➢ 9月17日，沙特阿拉伯和巴基斯坦政府在沙特首都利雅得正式签署共同战略防御协议。
➢ 9月22日，在和平解决巴勒斯坦问题和落实“两国方案”高级别国际会议期间，法国等多国正式承认巴勒斯坦国。同时，以色列外交部发表声明说，以方将阻止向加沙地带运送人道主义物资的“全球坚韧船队”抵达加沙地带。
➢ 中东局势波云诡谲，相应地对军事装备的需求或持续高增，中东地区的军贸空间具备较大的提升空间。
1.3 八国外长发表联合声明，中东战局依旧乌云密布
➢ 10月5日，埃及、约旦、阿联酋、印度尼西亚、巴基斯坦、土耳其、沙特阿拉伯和卡塔尔八国外长发表联合声明，欢迎巴勒斯坦（哈马斯）就美国总统特朗普提出的加沙地带停火“20点计划”所采取的措施，重申将共同努力立即结束加沙战争。
➢ 据埃及外交部，该声明说，八国外长欢迎哈马斯就“20点计划”所采取的措施，赞赏哈马斯宣布“准备将加沙的行政管理权移交给由独立技术专家组成的巴勒斯坦过渡行政委员会”，强调要立即启动谈判，以商定实施该提议并解决其所有问题的机制。八国外长对特朗普要求以色列“立即停止轰炸并开始执行交换（被扣押人员）协议”表示欢迎。
➢ 中东地区战乱不断，美国也深陷其中，弹药库存急需补充
➢ 尤其是为了协防以色列，美军关键性弹药库存正急剧减少。对此，五角大楼正考虑设定激进生产目标。据彭博社报道，美国军工巨头波音公司将获得一份生产GBU-57巨型钻地弹合同，价值1.23亿美元（约合8.8亿元人民币），补充美军库存。美媒指出，中东持续战乱，让美军各类型弹药的库存量迅速减少。以伊冲突期间，为协助以色列拦截来袭的伊朗导弹，美军共发射了超过150枚“萨德”拦截弹，占该型弹药库存量的近25%。美国智库估算，补充以伊冲突期间消耗的 “萨德”拦截弹可能需要一年多时间，耗资约15-20亿美元。由此看来，中东战局波云诡谲，未来走向尚不明确，潜在的军贸缺口依然很大。
1.4 地缘冲突驱动全球军费连续十年增长，欧洲中东增幅显著
➢ 斯德哥尔摩国际和平研究所的最新数据显示，2024年全球军费开支达到空前的2.7万亿美元。与前一年相比，这一数字激增了9%以上，创下冷战以来最大增幅，也是全球军费连续第十年增长。此时正值战争加剧和地缘政治紧张局势不断升级之际。
➢ 联合国秘书长古特雷斯日前发布关于军费持续增长威胁的报告《我们需要的安全：为可持续与和平未来重塑军费支出》时指出，世界在战争上的花费远远超过在和平建设上的投入。如果当前趋势持续下去，全球军费开支到2035年可能达到4.7万亿至6.6万亿美元。6.6万亿美元的年军费预算将是冷战结束时水平的近五倍，是2024年军费的两倍多。
➢ 欧洲北约成员国军费开支为4540亿美元，占北约军费开支的约30%。欧洲北约成员国迅速增加军费开支，主要受俄乌冲突延宕、向乌克兰提供军事援助及担忧美国可能减少对北约投入等因素驱动。2024年，欧洲地区（包括俄罗斯）军费开支总额达到6930亿美元，同比增长17%。除马耳他外，其他欧洲国家军费开支均有增加。随着俄乌冲突持续，俄罗斯军费开支增至1490亿美元，同比增长38%，占该国GDP的7.1%。乌克兰军费开支增长2.9%，达647亿美元，军费GDP占比达34%。
➢ 中西欧多国为落实新的国防开支承诺和大型采购计划，军费开支出现大幅增长。2024年，德国军费开支增长28%，达885亿美元，成为中西欧最大、全球第四大军费开支国。波兰军费开支为380亿美元，增幅达31%，占该国GDP的4.2%。瑞典作为北约最新成员国之一，军费开支增长34%，达到120亿美元，GDP占比达到2%。
➢ 2024年，中东地区军费开支总额约2430亿美元，同比增长15%。其中，以色列军费开支增长65%，达到465亿美元，占该国GDP的8.8%。黎巴嫩军费开支增长58%，达到6.35亿美元。其他中东国家受经济等因素影响，军费开支未出现大幅增长。比如，沙特阿拉伯军费开支总额为803亿美元，同比增长1.5%，但比2015年军费开支减少约20%。
二、军贸利润丰厚与长期成本：解析武器交易的经济账
2.1 美元与TIV转化比率约3.90,19-23年全球军贸出口约5460.62亿美元
➢ TIV(trend-indicator value)是SIPRI开发的一个单位，和特定年份交付的武器系统或子系统的数量一起来衡量武器的国际转让量。TIV基于一套核心武器的已知单位生产成本，旨在表示军事资源的转让，而不是转让的财务价值。
➢ 为了估算军贸市场出口的财务价值，我们粗略计算了美元与TIV的转化比率。美元与TIV的比值越大，意味着武器出口价与成本价比值越大，即利润率越高。
➢ 根据Rapport au Parlement 2023，可得到法国历年军贸出口交付额，22年为76.63亿欧元，使用各年底欧元兑美元汇率将欧元转换为美元，22年底汇率为1.07，即法国出口82.02亿美元，根据SIPRI的数据，法国22年军贸出口32.68亿TIV，可得美元与TIV的比值为2.51，依此类推可得13-22年美元与TIV的转化比率。13-22年美元与TIV的平均转化比率为3.09，即SIPRI统计得到的法国出口1TIV，实际约出口3.09美元。
➢ 根据SIPRI估算，2020年全球武器贸易237.58亿TIV，财务价值至少1120亿美元，以此来计算出美元与TIV的比值约4.71。
➢ 根据上述测算，我们假设在悲观/中性/乐观环境下，美元与TIV的转化比率为3.09/3.90/4.71。
➢ 根据SIPRI的数据，2019-2023年间全球军贸出口分别约为272.19/237.58/263.52/335.44/291.04亿TIV，乘以中性情形下美元与TIV的转化比率3.90，全球军贸出口约为1061.84/926.82/1028.01/1308.58/1135.37亿美元，5年共计5460.62亿美元。
2.2 中东地区十五五期间的军贸市场空间约1695亿美元
➢ 由于中东地区的民族矛盾、宗教纷争以及地区冲突不断，中东地区的局势动荡不安，军费开支长期居高不下，刺激了中东地区对武器进口的需求，根据SIPRI的数据，19-23年中东军贸进口 425.44亿TIV，占世界军贸进口比重30%，悲观/中性/乐观情形下，乘以美元与TIV的转化比率3.09/3.90/4.71 ，转化成美元约为1313.78/1659.72/2005.66亿美元。
➢ 根据SIPRI的数据，2019-2023年，中东军费支出从1421.60亿美元增长至1553.78亿美元，CAGR为2.25%。由军费支出与军贸进口存在显著的正相关关系，因此可用未来军费支出增速作为未来军贸进口额增速的近似替代。假设未来中东军费支出以过去5年的CAGR2.25%增长，军贸进口额也以2.25%的增速增长，则中性情形下，十五五期间的2026-2030年各年，中东军贸进口市场空间约为324.1/331.38/338.83/346.45/354.23亿美元，5年共1695亿美元。
2.3 南亚+东南亚十五五期间的军贸市场空间约892亿美元
➢ 根据SIPRI的数据，19-23年南亚（巴基斯坦、孟加拉国）+东南亚地区军贸进口152.5亿TIV，占世界军贸进口10.89% ，悲观/中性/乐观情形下，乘以美元与TIV的转化比率3.09/3.90/4.71，转化成美元约为470.98/594.99/719.01亿美元。
➢ 根据SIPRI的数据，2019-2023年，南亚+东南亚军费支出503.3亿美元增长至541.93亿美元，CAGR为1.87%。假设未来南亚+东南亚军费支出以过去5年的CAGR1.87%增长，军贸进口额也以1.87%的增速增长，则中性情形下，十五五期间的2026-2030年各年，南亚+东南亚军贸进口市场空间约为171.87/175.08/178.34/181.67/185.06亿美元，5年共892.03亿美元。
2.4 中东以及南亚+东南亚十五五期间的军机贸易市场空间约779.70/303.29亿美元
➢ 根据SIPRI的数据，19-23年，中东飞机/舰船/导弹/装甲车分别进口194.92/74.79/73.46/43.75亿TIV，占中东武器进口比重分别为46%/18%/17%/10%；南亚+东南亚飞机/舰船/装甲车/导弹分别进口51.37/45.49/16.19/15.96亿TIV，占南亚+东南亚武器进口比重分别为34%/30%/11%/10%。
➢ 假设以中东和南亚+东南亚过去5年武器进口结构作为十五五期间5年武器进口结构，则预期中性情形下，中东26-30年飞机进口市场空间约为779.70亿美元、导弹约为288.15亿美元；南亚+东南亚飞机进口市场空间约为303.29亿美元、舰船约为267.61亿美元。
2.5 武器军贸价格普遍高于内需价格50%以上，军贸利润空间广阔
➢ 根据美国国防部发布的《Program Acquisition Cost by Weapon System》，23-25年美空军计划采购43/48/42架F-35A，平均单价1.04/1.10/1.18亿美元，美海军、海军陆战队计划采购34/35/26架F-35B/C，平均单价1.36/1.41/1.67亿美元；根据DSCA，2020年阿联酋计划向美国采购50架F-35A，平均单价2.08亿美元（较美军方采购溢价76.25%），新加坡计划采购12架F-35B，平均单价2.29亿美元（较美军方采购溢价37.31%），战机外贸价格显著高于内需价格。
➢ 无论是战机、或是黑鹰等直升机、MQ–9 Reaper等无人机、PAC-3 MSE等导弹，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价50%以上。
三、全球军费攀升开辟广阔市场，中国军贸迎来历史性机遇
3.1 十五五期间中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约533.52/510.38亿美元
➢ 根据SIPRI的数据，2019-2023年，中国军贸出口到南亚+东南亚地区分别为13.69/5.22/10.56/18/20.73亿TIV，占南亚+东南亚军贸总进口比重44.08%/26.24%/40.17%/53.57%/49.74%；中国军贸出口到中东地区分别为0.52/0.52/0.65/0.2/0.15亿TIV，占中东军贸总进口比重0.56%/0.84%/0.84%/0.17%/0.19%。
➢ 预期我国主战装备市场竞争力增强，渗透率或显著提升。结合过去5年中国在南亚+东南亚和中东的出口情况，预期2025-2030年，中国军贸出口在南亚+东南亚的渗透率为53.74%/55.74%/57.74%/59.74%/61.74%/63.74%，在中东的渗透率为22.50%/25.00%/27.50%/30.00%/32.50%/35.00%。
➢ 前文估计在中性情况下，2025-2030年，南亚+东南亚军贸市场空间约为168.72/171.87/175.08/178.34/181.67/185.06亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到南亚+东南亚约90.66/95.79/101.08/106.54/112.16/117.95亿美元；中东军贸市场空间约316.97/324.10/331.38/338.83/346.45/354.23亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到中东约71.32/81.02/91.13/101.65/112.60/123.98亿美元。十五五期间（26-30年），预期中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约533.52/510.38亿美元，合计值为1043.90亿美元。
3.2 军贸出口、战机全生命周期成本巨大为中国相关企业带来增长机遇
➢ 军贸出口或为中国军贸企业带来更高的盈利增长：
1）中东、南亚+东南亚军贸进口需求增大。当前，中东局势愈演愈烈，中东对武器进口的需求或将进一步增大；南海局势日益焦灼、印巴冲突、缅甸内部矛盾等因素，造成南亚+东南亚地区对武器进口也有增长的需求。
2）中国军贸出口渗透率上升。随着中国设计和制造武器的能力增强，中国武器在国际市场上的认可度提高，预期中国军贸出口在南亚和中东的渗透率会进一步提升。
3）军贸产品高利润率。美国战机、直升机、无人机和导弹等武器，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价50%以上，军贸产品利润率很高。
我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，J35为代表的第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。
➢ 战机全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇：
美国防部估计，F-35使用至2088年，F-35项目全生命周期成本将超过2万亿美元，其中采购和开发成本约0.442万亿美元，维护费用约为1.58万亿美元。费用大量投入或为相关军事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长机遇。
